30.12.2011
Повышение капитализации золотодобывающих компаний, как впрочем, и вообще промышленных компаний, во многом определяет не только капитал, которым обладают их владельцы и уровень их доходов, но и возможность технического и финансового развития компаний, расширения и диверсификации производств.
Капитализация — экономическое понятие, имеющее большой практический интерес. Инвесторы, владельцы и топ-менеджмент компаний относят капитализацию к показателям, определяющим успешность ее деятельности.
Развитие производственного сектора экономики России ограничено многими макроэкономическими факторами, в том числе большой амортизацией производственных фондов и острой нехваткой необходимых инвестиционных ресурсов для их модернизации в большинстве отраслей хозяйства, в том числе и в промышленности. В горнодобывающей отрасли последний определяется не только и не столько потенциалом краткосрочного кредитования и самофинансирования предприятий для технологического перевооружения, сколько возможностью получения долгосрочных кредитов, поскольку велик не только срок окупаемости модернизации и тем более создания новых предприятий, но и инвестиционные риски.
Исследование практического опыта капитализации, его всесторонний анализ и теоретические обобщения важны для всех участников рынка: для предприятий, формирующих собственный образ на рынке, для их партнеров, для акционеров.
Если цели собственников направлены на стабильность компании, то стратегия будет определяться задачей стабильного развития и финансового равновесия. Это, пожалуй, определяющая стратегия в мировой практике. Однако сейчас, особенно в России, целью является максимизация прибыли и, соответственно, благосостояния собственников в относительно краткосрочной перспективе. В этих условиях важнейшей задачей является максимизация рыночной стоимости с целью продажи активов. Такой подход определяется тем, что в нашей стране мало действительно публичных компаний. Как правило, особенно в горно-металлургическом секторе экономики, активы принадлежат весьма ограниченному числу лиц, для которых возможность получить сиюминутный, но большой доход важнее стабильности. Впрочем, такой подход достаточно часто встречается и за рубежом, но, как правило, применительно к небольшим компаниям.
Рациональный подход к увеличению стоимости предприятия со стороны собственника, повлечет за собой позитивный коммерческий и социальный эффект.
Не сиюминутный, а долгосрочный коммерческий эффект заключается в увеличении доходов собственника, повышении инвестиционной привлекательности, кредитного рейтинга, увеличении темпов развития предприятия и т. п.
Следует отметить, что увеличение стоимости предприятия подразумевает рост общей массы налоговых поступлений и укрепление общенациональной экономики. Коммерческий и социальный эффекты применения рационального подхода к увеличению стоимости горнодобывающих предприятий в масштабах собственника будут мультипликативно отражаться на отраслевом и общенациональном уровне.
Как реальная, так и фиктивная рыночная капитализация компаний представляет интерес для многих субъектов рыночной экономики, что наглядно демонстрирует приводимая ниже таблица. Причем, в повышении капитализации заинтересованы не только компании, акции которых торгуются на биржах. Даже компании, которые пока не котируются на биржах, выходят на международные рынки капитала, привлекая кредиты и выпуская облигации (например, евробонды), поскольку капитализация — интегральный рыночный оценочный показатель, характеризующий инвестиционную привлекательность и подтверждающий кредитоспособность организации.
Цели субъектов оценки компаний (предприятий).
По данным Роснедра, впервые за последние 15 лет прирост запасов опередил годовую добычу. Если в предыдущие годы этот показатель не превышал 50%, то в 2005 г. он составил 180%, а в 2006 г. — прирост запасов, например, по золоту превысил объем добычи более, чем в 8 раз. Отчасти это происходит вследствие переоценки запасов, месторождений (например, в 2007 году были переоценены и увеличены примерно в 2 раза запасы и ресурсы золота крупнейшего месторождения. Сухой Лог).
К сожалению, стоимость бизнеса многих российских золотодобывающих компаний существенно занижена, что признается как отечественными, так и зарубежными аналитиками.
Возможность роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании зависит от комплексного влияния множества факторов, образующих многоуровневую систему, наиболее значимыми (ключевыми) из которых являются цена золота, обменный курс рубля к американской валюте, уровень процентных ставок, сырьевой потенциал и величина компании. При этом российские реалии золотодобывающего бизнеса имеют свои особенности.
Осуществлять оценку стоимости бизнеса золотодобывающей компании в России достаточно сложно. Это обусловлено, прежде всего, тем, что в данной сфере деятельности почти нет компаний с по-настоящему прозрачной отчетностью, нет открытого и развитого внутреннего рынка акций. Кроме того, отчетность золотодобывающих компаний весьма специфична и недостаточно унифицирована. Для нужд потенциального инвестора в качестве регулярной доступна только бухгалтерская отчетность, которая далеко не полно отражает реальные показатели деятельности компаний, в то время как стоимость бизнеса и, как следствие, рыночная капитализация зависит от многих факторов.
Так называемые глобальные, или внешнеэкономические, факторы влияют на функционирование компаний, которые находятся в зависимости от внешнего рынка вследствие импорта сырья и/или оборудования или экспорта своей продукции, а также компании, цены на продукцию которых, даже косвенно, находятся в зависимости от колебаний мировых цен.
Глобальные и внешние факторы оказывают существенное влияние на стоимость бизнеса, но сам бизнес не имеет рычагов непосредственного воздействия на эти параметры. И если такого рода факторы имеют значение для долгосрочной жизнеспособности бизнеса, то максимальные действия, которые руководство компании может предпринять — это прогнозирование изменений данных факторов для предупреждения или, по крайней мере, снижения их неблагоприятного воздействия, или, наоборот, использования преимуществ внешней среды.
На величину стоимости бизнеса оказывают влияние некоторые специфические (отраслевые) факторы, свойственные той сфере деятельности, в которой работает компания. К таким внешним специфическим факторам применительно к золотодобыче, в первую очередь относятся:
Фактор «состояние минерально-сырьевой базы» входит в группу природно-климатических факторов и определяется количеством запасов полезного ископаемого, глубиной их залегания, содержанием полезного компонента в руде и т.д. К этой группе факторов также относится географическое месторасположение и особенности климата.
К внутренним факторам относятся также производственно-экономические показатели. В число собственно экономических показателей входят темпы роста выручки, уровень затрат, рентабельность (активов, инвестиций, продаж), динамика суммы дивидендных выплат, ликвидность акций, величина дебиторской задолженности, кредиторской задолженности, объем инвестиций. Например, снижение дивидендных выплат может снизить доверие инвесторов и, соответственно, уменьшить стоимость акций. Но при этом возможна ситуация, когда компания при улучшении финансового состояния может снизить дивидендные выплаты, направив высвобожденные денежные средства, например, на реализацию инвестиционного проекта, развитие собственной ресурсной базы и т.д. Поэтому данный фактор может способствовать как росту, так и снижению стоимости бизнеса в зависимости от ситуации.
Приращение промышленных запасов, а значит и возможность запуска процесса повышения капитализации, может быть связано с:
1. Быстро изменяющейся картиной макроэкономических показателей, в основном связанной с ростом цен на товарную продукцию;
2. Внедрением новых технологий переработки (обогащения) руд, позволяющих вовлекать в переработку руды с более низкими качественными показателями.
Все используемые сегодня кондиции (районные, временные разведочные, постоянные разведочные и эксплуатационные) представляют собой совокупность требований к количеству и качеству полезных ископаемых в недрах и горно-геологическим условиям месторождений. Параметры кондиций рассчитываются на определенный момент оценки. Недостаток данной методики геолого-экономической оценки — отсутствие учета: роста затрат за счет инфляционного процесса и колебания цены на продукцию на мировых рынках. Действующая методика оценки месторождений и обоснования кондиций не обеспечивает увеличение потенциала месторождения при росте цен на товарную продукцию.
Сложность макроэкономической динамики, влияющей на рыночную капитализацию золотодобывающих компаний, во многом определяется изменчивостью цен на конечные продукты горно-перерабатывающего сегмента мировой экономики. Одним из способов решения этой проблемы является оперативный перевод руд из забалансовых запасов в промышленные, а методом реализации — внедрение динамических кондиций.
Вторая тенденция связана с инновационными возможностями. Она уже была реализована с возникновением в 80-е годы биологических методов обогащения бедных руд.
Использование динамических кондиций в качестве инструмента для достижения и поддержания баланса полярных интересов государства и недропользователя при разработке месторождений устраняет возникающие перекосы геолого-экономической оценки.
Не следует упускать из вида ряд других неоспоримых проблем. ТЭО кондиций определяют параметры месторождения, которые рассчитаны с учетом его конечных контуров, что определяет схему вскрытия месторождения. Показатели динамических кондиций могут многократно с течением времени менять параметры балансовых запасов, следовательно, и конечные контуры месторождения, однако схема вскрытия не может многократно меняться вслед ценовым реалиям. Следовательно, недооцененные ранее запасы, переведенные в данный момент в балансовые, должны вскрываться на основании отдельных проектных решений.
Мировой экономический кризис еще раз показал значимость фондовых рынков в глобальной экономике. Именно фондовый рынок явился тем индикатором, который первым отразил неустойчивость мировой экономической системы, поэтому показатели, характеризующие его состояние, являются серьезным отражением состояния всей экономики. Одним из таких показателей является показатель рыночной капитализации (рыночной стоимости) представленных на рынке компаний.
В период начала острой фазы кризиса снижение капитализации российских компаний достигло значительных масштабов. Значительная часть данного снижения пришлась на долю корпораций — компаний, обладающих наибольшими показателями рыночной капитализации на рынке ценных бумаг. Естественно, это существенно сказалось на их рыночной привлекательности для инвесторов и развитии их производств — многие, если не большинство, проекты развития производств, строительства новых предприятий были частично приостановлены или полностью заморожены до лучших времен. Причем этот процесс коснулся не только относительно небольших компаний, но и крупных корпораций, которые, собственно, и являются участниками фондового рынка.
Неразвитость фондового рынка характерна для развивающихся экономик, в частности для России. И только восприятие капитализации как современного экономического инструмента позволит сформировать прозрачный фондовый рынок, привлечь инвесторов за счет размещения акций на мировых биржах, облегчит возможности кредитования проектов развития предприятий и поможет стране выглядеть достойным партнером развитых экономик.
Опубликовано в журнале «Золото и технологии», № 4 (14)/декабрь 2011 г.
Рыночная капитализация и ее влияние на развитие золотодобывающих компаний
Л.И. Богуславская — главный инженер проектов (ГИП) ЗАО «ПитерГОРпроект».Повышение капитализации золотодобывающих компаний, как впрочем, и вообще промышленных компаний, во многом определяет не только капитал, которым обладают их владельцы и уровень их доходов, но и возможность технического и финансового развития компаний, расширения и диверсификации производств.
Капитализация — экономическое понятие, имеющее большой практический интерес. Инвесторы, владельцы и топ-менеджмент компаний относят капитализацию к показателям, определяющим успешность ее деятельности.
- капитализация имущества;
- капитализация расходов;
- капитализация доходов;
- реальная капитализация;
- маркетинговая или субъективная капитализация;
- рыночная или фиктивная капитализация.
Развитие производственного сектора экономики России ограничено многими макроэкономическими факторами, в том числе большой амортизацией производственных фондов и острой нехваткой необходимых инвестиционных ресурсов для их модернизации в большинстве отраслей хозяйства, в том числе и в промышленности. В горнодобывающей отрасли последний определяется не только и не столько потенциалом краткосрочного кредитования и самофинансирования предприятий для технологического перевооружения, сколько возможностью получения долгосрочных кредитов, поскольку велик не только срок окупаемости модернизации и тем более создания новых предприятий, но и инвестиционные риски.
Потоки платежей.
Исследование практического опыта капитализации, его всесторонний анализ и теоретические обобщения важны для всех участников рынка: для предприятий, формирующих собственный образ на рынке, для их партнеров, для акционеров.
Если цели собственников направлены на стабильность компании, то стратегия будет определяться задачей стабильного развития и финансового равновесия. Это, пожалуй, определяющая стратегия в мировой практике. Однако сейчас, особенно в России, целью является максимизация прибыли и, соответственно, благосостояния собственников в относительно краткосрочной перспективе. В этих условиях важнейшей задачей является максимизация рыночной стоимости с целью продажи активов. Такой подход определяется тем, что в нашей стране мало действительно публичных компаний. Как правило, особенно в горно-металлургическом секторе экономики, активы принадлежат весьма ограниченному числу лиц, для которых возможность получить сиюминутный, но большой доход важнее стабильности. Впрочем, такой подход достаточно часто встречается и за рубежом, но, как правило, применительно к небольшим компаниям.
Рациональный подход к увеличению стоимости предприятия со стороны собственника, повлечет за собой позитивный коммерческий и социальный эффект.
Не сиюминутный, а долгосрочный коммерческий эффект заключается в увеличении доходов собственника, повышении инвестиционной привлекательности, кредитного рейтинга, увеличении темпов развития предприятия и т. п.
Распределение оценочных капитальных вложений.
Следует отметить, что увеличение стоимости предприятия подразумевает рост общей массы налоговых поступлений и укрепление общенациональной экономики. Коммерческий и социальный эффекты применения рационального подхода к увеличению стоимости горнодобывающих предприятий в масштабах собственника будут мультипликативно отражаться на отраслевом и общенациональном уровне.
Как реальная, так и фиктивная рыночная капитализация компаний представляет интерес для многих субъектов рыночной экономики, что наглядно демонстрирует приводимая ниже таблица. Причем, в повышении капитализации заинтересованы не только компании, акции которых торгуются на биржах. Даже компании, которые пока не котируются на биржах, выходят на международные рынки капитала, привлекая кредиты и выпуская облигации (например, евробонды), поскольку капитализация — интегральный рыночный оценочный показатель, характеризующий инвестиционную привлекательность и подтверждающий кредитоспособность организации.
| Собственники | Юридические и физические лица, преследующие коммерческие интересы |
Государственные органы |
||||
| Инвесторы |
Кредитные учреждения |
Фондовые биржи |
Страховые компании |
Другие предприятия отрасли |
||
|
— Обоснование купли продажи предприятия или его доли; — Выпуск акций; — Разработка планов развития предприятия; — Выбор варианта распоряжения собственностью; — Оценка эффективности развития предприятия; — Оценка эффективности менеджмента; — Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации; — Определение организационно-правовой формы дочерних (контролируемых) предприятий, при их создании; — Переоценка основных фондов; — Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия. |
— Проверка целесообразности инвестиционных вложений; — Определение допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестиционный пакет. |
— Проверка кредитоспособности заемщика; — Определение максимального размера кредита. |
— Расчет конъюнктурных характеристик; — Проверка обоснованности котировок ценных бумаг. |
— Расчет размера страхового взноса; — Определение суммы страховой премии. |
— Получение относительных показателей темпов экономического развития; — Оценка собственной конкурентоспособности. |
— Подготовка предприятия к приватизации; — Определение налоговой базы по различным видам налогов; — Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства; — Предоставление льгот (субсидий, дотаций, других бюджетных ресурсов в качестве инвестиционного кредита, прямое государственное финансирование); — Оценка для судебных целей. |
Компании, эксплуатирующие запасы полезных ископаемых, в частности золотодобывающие компании, имеют ряд особенностей, которые отличают их от других видов бизнеса. К ним относятся:
- удалённость предмета труда (рудного тела месторождения) от потребителя продукции и поставщиков материалов и оборудования;
- невозможность изменить территориальное расположение месторождения;
- зависимость процессов горной добычи от природных и горногеологических условий, от качества проведения геологоразведочных работ и изыскательских работ;
- динамический характер (изменчивость во времени) природных и геолого-технических факторов;
- обособленность и специфичность производственных процессов и объектов;
- наличие нескольких стадий разработки месторождения (естественная динамика) — ранняя, зрелая, поздняя и затухающая;
- комплексный состав добываемой на месторождениях продукции;
- неблагоприятное экологическое воздействие на природную среду процессов разработки месторождения;
- изменение структуры воспроизводства основных фондов в процессе эксплуатации месторождения;
- длительность периода эксплуатации горнорудных объектов;
- невоспроизводимость природных ресурсов;
- высокая капиталоемкость разработки ресурсной базы;
- как правило, ухудшение экономических показателей разрабатываемого месторождения, связанное с естественной динамикой ресурсной базы;
- зависимость денежного потока, генерируемого предприятием, производящим разработку месторождения, от истощения запасов и мировых цен на товарную продукцию.
По данным Роснедра, впервые за последние 15 лет прирост запасов опередил годовую добычу. Если в предыдущие годы этот показатель не превышал 50%, то в 2005 г. он составил 180%, а в 2006 г. — прирост запасов, например, по золоту превысил объем добычи более, чем в 8 раз. Отчасти это происходит вследствие переоценки запасов, месторождений (например, в 2007 году были переоценены и увеличены примерно в 2 раза запасы и ресурсы золота крупнейшего месторождения. Сухой Лог).
К сожалению, стоимость бизнеса многих российских золотодобывающих компаний существенно занижена, что признается как отечественными, так и зарубежными аналитиками.
Возможность роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании зависит от комплексного влияния множества факторов, образующих многоуровневую систему, наиболее значимыми (ключевыми) из которых являются цена золота, обменный курс рубля к американской валюте, уровень процентных ставок, сырьевой потенциал и величина компании. При этом российские реалии золотодобывающего бизнеса имеют свои особенности.
Осуществлять оценку стоимости бизнеса золотодобывающей компании в России достаточно сложно. Это обусловлено, прежде всего, тем, что в данной сфере деятельности почти нет компаний с по-настоящему прозрачной отчетностью, нет открытого и развитого внутреннего рынка акций. Кроме того, отчетность золотодобывающих компаний весьма специфична и недостаточно унифицирована. Для нужд потенциального инвестора в качестве регулярной доступна только бухгалтерская отчетность, которая далеко не полно отражает реальные показатели деятельности компаний, в то время как стоимость бизнеса и, как следствие, рыночная капитализация зависит от многих факторов.
Так называемые глобальные, или внешнеэкономические, факторы влияют на функционирование компаний, которые находятся в зависимости от внешнего рынка вследствие импорта сырья и/или оборудования или экспорта своей продукции, а также компании, цены на продукцию которых, даже косвенно, находятся в зависимости от колебаний мировых цен.
Глобальные и внешние факторы оказывают существенное влияние на стоимость бизнеса, но сам бизнес не имеет рычагов непосредственного воздействия на эти параметры. И если такого рода факторы имеют значение для долгосрочной жизнеспособности бизнеса, то максимальные действия, которые руководство компании может предпринять — это прогнозирование изменений данных факторов для предупреждения или, по крайней мере, снижения их неблагоприятного воздействия, или, наоборот, использования преимуществ внешней среды.
На величину стоимости бизнеса оказывают влияние некоторые специфические (отраслевые) факторы, свойственные той сфере деятельности, в которой работает компания. К таким внешним специфическим факторам применительно к золотодобыче, в первую очередь относятся:
- состояние минерально-сырьевой базы;
- изменение законодательства (налогообложение, условия лицензирования).
Фактор «состояние минерально-сырьевой базы» входит в группу природно-климатических факторов и определяется количеством запасов полезного ископаемого, глубиной их залегания, содержанием полезного компонента в руде и т.д. К этой группе факторов также относится географическое месторасположение и особенности климата.
К внутренним факторам относятся также производственно-экономические показатели. В число собственно экономических показателей входят темпы роста выручки, уровень затрат, рентабельность (активов, инвестиций, продаж), динамика суммы дивидендных выплат, ликвидность акций, величина дебиторской задолженности, кредиторской задолженности, объем инвестиций. Например, снижение дивидендных выплат может снизить доверие инвесторов и, соответственно, уменьшить стоимость акций. Но при этом возможна ситуация, когда компания при улучшении финансового состояния может снизить дивидендные выплаты, направив высвобожденные денежные средства, например, на реализацию инвестиционного проекта, развитие собственной ресурсной базы и т.д. Поэтому данный фактор может способствовать как росту, так и снижению стоимости бизнеса в зависимости от ситуации.
Приращение промышленных запасов, а значит и возможность запуска процесса повышения капитализации, может быть связано с:
1. Быстро изменяющейся картиной макроэкономических показателей, в основном связанной с ростом цен на товарную продукцию;
2. Внедрением новых технологий переработки (обогащения) руд, позволяющих вовлекать в переработку руды с более низкими качественными показателями.
Все используемые сегодня кондиции (районные, временные разведочные, постоянные разведочные и эксплуатационные) представляют собой совокупность требований к количеству и качеству полезных ископаемых в недрах и горно-геологическим условиям месторождений. Параметры кондиций рассчитываются на определенный момент оценки. Недостаток данной методики геолого-экономической оценки — отсутствие учета: роста затрат за счет инфляционного процесса и колебания цены на продукцию на мировых рынках. Действующая методика оценки месторождений и обоснования кондиций не обеспечивает увеличение потенциала месторождения при росте цен на товарную продукцию.
Сложность макроэкономической динамики, влияющей на рыночную капитализацию золотодобывающих компаний, во многом определяется изменчивостью цен на конечные продукты горно-перерабатывающего сегмента мировой экономики. Одним из способов решения этой проблемы является оперативный перевод руд из забалансовых запасов в промышленные, а методом реализации — внедрение динамических кондиций.
Вторая тенденция связана с инновационными возможностями. Она уже была реализована с возникновением в 80-е годы биологических методов обогащения бедных руд.
Использование динамических кондиций в качестве инструмента для достижения и поддержания баланса полярных интересов государства и недропользователя при разработке месторождений устраняет возникающие перекосы геолого-экономической оценки.
Не следует упускать из вида ряд других неоспоримых проблем. ТЭО кондиций определяют параметры месторождения, которые рассчитаны с учетом его конечных контуров, что определяет схему вскрытия месторождения. Показатели динамических кондиций могут многократно с течением времени менять параметры балансовых запасов, следовательно, и конечные контуры месторождения, однако схема вскрытия не может многократно меняться вслед ценовым реалиям. Следовательно, недооцененные ранее запасы, переведенные в данный момент в балансовые, должны вскрываться на основании отдельных проектных решений.
Мировой экономический кризис еще раз показал значимость фондовых рынков в глобальной экономике. Именно фондовый рынок явился тем индикатором, который первым отразил неустойчивость мировой экономической системы, поэтому показатели, характеризующие его состояние, являются серьезным отражением состояния всей экономики. Одним из таких показателей является показатель рыночной капитализации (рыночной стоимости) представленных на рынке компаний.
В период начала острой фазы кризиса снижение капитализации российских компаний достигло значительных масштабов. Значительная часть данного снижения пришлась на долю корпораций — компаний, обладающих наибольшими показателями рыночной капитализации на рынке ценных бумаг. Естественно, это существенно сказалось на их рыночной привлекательности для инвесторов и развитии их производств — многие, если не большинство, проекты развития производств, строительства новых предприятий были частично приостановлены или полностью заморожены до лучших времен. Причем этот процесс коснулся не только относительно небольших компаний, но и крупных корпораций, которые, собственно, и являются участниками фондового рынка.
Неразвитость фондового рынка характерна для развивающихся экономик, в частности для России. И только восприятие капитализации как современного экономического инструмента позволит сформировать прозрачный фондовый рынок, привлечь инвесторов за счет размещения акций на мировых биржах, облегчит возможности кредитования проектов развития предприятий и поможет стране выглядеть достойным партнером развитых экономик.
Опубликовано в журнале «Золото и технологии», № 4 (14)/декабрь 2011 г.
