Ценовые периоды в историческом развитии мирового рынка золота

В.Т. Борисович — д.т.н., профессор, Российский государственный геологоразведочный университет.
Э.А. Гараев — аспирант, Российский государственный геологоразведочный университет.

Анализ рынка золота невозможен без рассмотрения динамики цены металла. Цена позволяет выявить основные факторы, влияющие на формирование рынка в определенные исторические периоды. Основными признаками выделения временных этапов развития рынка золота являются полнота и достоверность используемой информации, продолжительность временного диапазона, общий ценовой тренд на рынке металла, изменение характера спроса и источников предложения. Этим требованиям отвечает статистика цен Лондонского межбанковского рынка золота. Метод ежедневного установления цены (фиксинг) на золото впервые был применен 12 сентября 1919 г. в Лондоне. Понятие фиксинга означает определение цены золота на основе спроса и предложения. Фиксинг золота производится по рабочим дням дважды в день: утренний фиксинг (AM fix) в 10:30 и вечерний фиксинг (PM fix) в 15:00 по Гринвичу. Цена в рамках фиксинга устанавливается в трех валютах: в долларах США, фунтах стерлингов и евро за тройскую унцию. В настоящее время цена золота по результатам фиксинга в Лондоне считается наиболее «справедливой» и используется в качестве ориентира как при заключении контрактов на фактическую поставку золота в слитках, так и при определении цены на благородный металл по всему миру. Традиции торговли золотом в Лондоне соблюдаются до настоящего времени. Всё золото, поставляемое на этот рынок, должно соответствовать стандартам так называемой «хорошей доставки» («good delivery»):

• проба золота должна быть таковой, чтобы содержать не менее 995 частей чистого золота с добавкой не более 5 частей примесей. Под чистым золотом понимается золото 999,9 пробы;
• вес золотого слитка должен быть не менее 350 и не более 430 тройских унций (1 тр. унция — 31,103 грамма);
• слиток должен иметь маркировку и порядковый номер одного из аффинажных заводов, зарекомендовавших себя надёжным поставщиком. Если маркировка и номер отсутствуют, то слиток должен сопровождаться сертификатом, содержащим пробу и номер и заверенным одним из аффинажных предприятий.

Таким образом, процедура формирования цены на золото происходит исходя из условий свободных рыночных отношений.

В зависимости от общего направления изменения цены можно выделить несколько временных интервалов и соответственно рассмотреть разные этапы развития рынка золота (см. табл. 1, здесь и далее цена золота даётся в долларах США за 1 тройскую унцию) [1, 2, 3, 4, 5].

Номер периода	Время периода	Цена в начале периода, долл.	Цена в конце периода, долл.	Средняя цена периода, долл.
1	1950–1970 гг.	35	42,22	38,61
2	1971–1980 гг	42,22	850	446,11
3	1981–2001 гг.	450	271	360,5
4	2002–2012 гг.	347,2	1655,5	1001,35
5	2013 гг. – н/в	1192	1297,5	1244,75

Табл. 1. Ценовые периоды на международном рынке золота.

1. Период 1950-1970 гг. характеризуется тем, что политическая напряженность и социальные конфликты не влияли на цену золота, и лишь либерализация рынка и последующая легализация частной собственности на золото в развитых странах привели к тому, что перечисленные обстоятельства стали оказывать влияние на цену металла [1]. С 1934 по 1971 г. официальная цена золота поддерживалась правительством США на неизменном уровне 35 долл. за унцию. Хотя в отдельные периоды цена свободного рынка была выше, последняя имела в то время ограниченное значение. Между тем под влиянием военной и послевоенной инфляции индекс оптовых цен в США поднялся примерно втрое. Произошло резкое падение покупательной способности золота, которая в 1970 г. упала до самого низкого уровня. Обесценение золота не имело под собой реальных экономических оснований и было в значительной мере результатом воздействия политики государства на экономическую сферу. Упорно поддерживая нереально низкую цену золота, США руководствовались в первую очередь политическими мотивами. Считалось, что повышение официальной цены золота (девальвация доллара) подорвет престиж государства. В американских правящих кругах было распространено мнение, что это будет «подарком» Советскому Союзу как золотодобывающей стране, а также странам, накапливавшим золото вместо долларов, особенно Франции.

2. Период 1971–1980 гг. берет свое начало с 1971 г., когда 15 августа 1971 г. президент Р. Никсон отменил конвертируемость доллара в золото, тем самым фактически отменив «золотой стандарт» и решения Бреттон-Вудской конференции 1944 г. (официальная отмена «золотого стандарта» произошла позднее в 1976 г. по Ямайскому соглашению). Причина отмены «золотого стандарта» — несоответствие реальной покупательной способности доллара относительно декларируемого золотого паритета.

Этап 1971–1980 гг. связан с ростом цены на золото [2]. 21 января 1980 г. цена достигла пикового уровня, стоимость одной унции золота была зафиксирована на отметке 850 долл., при конвертации курса на сегодняшний день 850 долл. равняется 3600 долл., что является максимальной величиной стоимости золота за все время существования современного рынка. Этот этап можно назвать по своей сути «бычьим рынком», а более детальный анализ цены позволяет объяснить характер рынка и причины данного феномена (рис. 1). В 1971–1973 гг. США пришлось отказаться от своей позиции в отношении цены на золото. Это произошло в атмосфере острых кризисов, в условиях паники и спешки. Установленная в 1973 г. официальная цена 42,22 долл. с самого начала не имела реального экономического обоснования.

Рис. 1. Динамика изменения цен на золото в 1971–1980 гг., долл.

С конца 1971 г. по конец 1974 г. рыночная цена металла повысилась в 4 раза. После некоторого снижения в 1975–1976 гг. цена золота вновь начала расти, а зимой 1979–1980 гг. достигла 700–800 долл. В целом повышательная тенденция цены золота привела к тому, что его покупательная способность достигла самого высокого в истории уровня. В среднем за 1980 г. она была в 4 раза выше, чем в 1913 г., в 2,5 раза выше пика 1934 г. и более чем в 7 раз выше 1970 г.

Следует отметить, что в рассматриваемом периоде произошли важные изменения не только в ценах, но и в самой оценке места золота в экономике. С одной стороны, проведенная в 70-х годах формальная демонетизация золота в системе МВФ вроде бы уменьшает значение золотых запасов. С другой стороны, многократное повышение цены металла увеличивает их реальную ценность и эффективность.

3. Период 1981–2001 гг. характеризовался спадом цены. Она достигла минимума на уровне 271 долл. в 2001 г. [4]. Это стало наихудшим показателем с 1973 г., когда цена была фиксирована на отметке 286,38 долл. (рис. 2). В этом периоде доминировали биржевые трейдеры, делавшие ставки на понижение цены. В 1980–1981 гг. владельцы продавали купленное золото, реализуя полученную прибыль [2]. Спрос на золото в ювелирной промышленности резко сократился под влиянием двух факторов; роста цены на металл в предшествующем периоде и мирового экономического кризиса. Инвестиционный и тезаврационный спрос сдерживался исключительно высокими ставками ссудного процента, делавшими более выгодными вложения капитала в ценные бумаги, а также замедлением темпа роста товарных цен. Произошла определенная детезаврация золота, то есть выход его на рынок из частных накоплений. Минимальный уровень мировой цены на золото в 300 долл. был отмечен в середине 1982 г., после чего началось вновь ее повышение, и к концу года она достигла 450 долл. Под влиянием экономического кризиса 1980–1982 гг. мировые цены подавляющего большинства сырьевых и продовольственных товаров резко упали, в ряде случаев даже более резко, чем цена золота.

Рис. 2. Динамика изменения цен золота в 1981–2001 гг., долл.

Снижение цены прекратилось в 1985 г. Она начала расти на фоне резкого падения цены на нефть в 1986 г. до 10 долларов за 1 баррель, а годом позже, в «черный понедельник» 19 октября 1987 г. произошло самое большое падение Промышленного индекса Доу-Джонса за всю его историю — на 22,6%. Именно в 1987 г. цена на золото достигла максимума за рассматриваемый период — 787,96 долл. Можно сделать вывод, что цена золота тесно связана с состоянием фондового рынка, в неспокойное время инвесторы рассматривают золото в качестве сберегательного актива.

После 1987-го и до 2001 г. цена имела тенденцию к понижению, незначительный рост наблюдался лишь 1994 г. [3,4]. Фиксация лондонских котировок на 400-долларовом рубеже в январе-феврале 1996 г. была кратковременной, после чего цена золота практически все время снижалась, Падение цен на товар влечет за собой рост спроса (для золота — в первую очередь в ювелирной промышленности), за которым следует нехватка предложения с соответствующим повышением цены. Однако финансовый кризис 1997 г. в Юго-Восточной Азии существенно повлиял на рынок золота, удерживая цену на низком уровне. 20 июля 1999 г. цена упала до самого низкого уровня за 20 лет — 252,8 долл. Хотя к концу года она несколько повысились, в целом тенденция к её снижению сохранялась вплоть до апреля 2001 г., когда среднемесячная цена составила 260,5 долл. Снижение цены в рассматриваемом периоде обусловлено многими факторами, среди которых можно выделить три основных:

• высокие объемы производства золота, как первичного, так и вторичного;
• длительный рост курса доллара по отношению практически ко всем валютам мира;
• продажи золота центральными банками некоторых стран из своих запасов.

4. Период 2002–2012 гг. для рынка золота можно назвать «золотой эрой». За это время цена металла увеличилась в 6,2 раза. Максимальный прирост цены наблюдался в 2011 г.: тогда унция золота подорожала на 347 долл. В этот год она взлетела почти на 28% в долларах и на 24% в рублях. Рекордной ценой считается отметка в 1934 долл., которая была достигнута 6 сентября 2011 г. Однако рекорд 1980 г. так и не побит. С начала 2000-х годов золото пережило период взрывного роста цен (рис. 3). В 2002 г., который аналитики назвали «годом золота», наблюдалась восходящая динамика с небольшими колебаниями: среднемесячная цена металла повысилась с 281,51 долл. в январе до 332,61 долл. в декабре 2002 г. (на 15,4 %,), а среднегодовая цена составила 310 долл., что на 14,4 % выше уровня 2001 г. В 2005–2006 гг. произошел дальнейший существенный рост цены на золото. Так, в 1-м квартале 2006 г. котировки золота поднялись на 24%, а максимальная цена зафиксирована 12 мая 2006 г. — 725 долл., т. е. с начала 2006 г. рост достигал почти 40%. В начале 2008 г. цена золота превысила рубеж 1000 долл., в этот год цена достигла 1200 долл. После острой фазы мирового финансового кризиса произошло быстрое падение цены, но уже в начале мая 2010 г. рубеж в 1200 долл. был преодолен вторично, а затем, пережив небольшое снижение в начале 2011 г., золото установило новый рекорд 1934 долл. Несмотря на активность продавцов, цены на золото в 2010 г. демонстрировали рост, что свидетельствовало о том, что предложение не успевало за ростом спроса. Этот ажиотажный спрос обеспечивали покупатели — инвесторы. Если в 2006 г. главным потребителем золота была ювелирная промышленность, то в 2010–2012 гг. ситуация изменилась в пользу инвестиционного спроса [5]. В 2012 г. цены на золото достигли своего пика — 1684 долл., что можно объяснить большим спросом на металл со стороны инвесторов. С конца 2012 г. наметилась тенденция к падению цен, чем воспользовались центральные банки (в первую очередь России и Китая), ставшие на рассматриваемом этапе покупателями золота.

Рис. 3. Изменение цены на золота с 2001 по 2013 годы, долл.

Объяснить рост цен в рассматриваемом периоде можно следующим образом. Трагические события 11 сентября 2001 г. в США показали, что золото, это не просто промышленный металл, но и один из ведущих финансовых инструментов, хотя формально три десятилетия назад оно было выведено из финансовой сферы и более не является синонимом денег. После отмены золотого стандарта с ценой золота не связана ни одна валюта. Тем не менее, золотой запас государств остается существенным фактором их мощи. Особенно заметным это становится во времена экономической и политической нестабильности: кризис влечет за собой рост спроса со стороны центробанков, тезавраторов, институциональных и частных инвесторов. Причина повышенного спроса на золото со стороны частных и институциональных инвесторов кроется в том, что деньги, не обеспеченные золотом, могут быть свободно обращаемыми, но вместе с тем не обеспеченными реальными активами. Необеспеченная валюта дает правительству возможность удовлетворять финансовые потребности в краткосрочной перспективе превышающие стоимость его активов и доходы. Однако при нестабильной экономике инвесторы теряют доверие к валюте.

Осенью 2008 г., когда появились первые признаки мирового финансового кризиса, инвесторы стали активно скупать золото (лучший резерв во времена экономических потрясений). Вложение денег в золото весьма надежно, хотя подобные инвестиции могут давать в краткосрочном периоде меньший доход по сравнению с вложениями в другие активы, например, в ценные бумаги или недвижимость. Однако даже во время экономического роста золото используется в качестве резерва не только центральными банками, деятельность которых не предусматривает получение прибыли, но и инвесторами, при этом считается, что наилучший горизонт планирования для инвестиций в золото — от 10–15 лет. Золото является наиболее эффективным инструментом хеджирования инфляционных рисков при долгосрочных вложениях.

Следовательно, кризисные явления, связанные с экономической неопределенностью и политической нестабильностью, в рамках необеспеченной денежной системы способствуют повышению инвестиционного спроса и росту цен на металл. В том случае, когда экономика растет и укрепляется доверие к валюте, имеет место обратный тренд, так как при растущей экономике и четких перспективах на будущее золото становится менее желанным активом. Однако, когда инфляция необеспеченной валюты выходит из под контроля, несмотря на растущую экономику, цены на золото также показывают рост.

5. Период начался в 2013 г. и продолжается по настоящее время. К началу 2013 г. стали появляться первые признаки снижения цены. Несмотря на то, что в 1 квартале 2013 г. цена на золото стала снижаться, она все же оставались на очень высоком уровне - около 1500 долл. Во втором квартале 2013 г. котировки золота продолжали падение до 1360 долл., главным образом из-за того, что биржевые индексные фонды («золотые» ETF фонды) активно распродавали свои запасы (всего за 2013 г. было продано 880 т), и в конце года цена упала до 1202 долл. В целом с начала второго квартала 2013 г. и до января 2014 г. рынок золота был «медвежьим рынком». В 2013 г. средняя цена золота составила 1411 долл. В начале 2014 г. она снизилась до 1202 долл. Начиная с февраля 2014 г., цена на мировом рынке сначала росла, а затем падала на волне геополитических событий. Появлению тенденции спада цены на современном этапе способствовали несколько причин, главными из которых стали нормализация экономической ситуации в мире и восстановление американской экономики, надежды на изменение кредитно-денежной политики США (постепенное прекращение политики количественного смягчения ФРС, выражающейся в наращивании денежной массы), укрепление доллара, а также ужесточение правил ввоза золота в Индию (страну с большим потребительским спросом на этот металл) с целью стимулирования притока средств в банковский сектор для кредитования экономики. В настоящее время следует констатировать охлаждение интереса инвесторов к золоту. Учитывая цикличность рынка золота, можно говорить о наступлении нового этапа развития рынка, для которого возможна понижательная тенденция цены на металл.

1. Gold 1975, Лондон: Изд. Consolidated Gold Fields Ltd., 1975. С. 48.
2. Gold 1984, Лондон: Изд. Consolidated Gold Fields Ltd., 1984. С. 48.
3. Gold Survey, Лондон: Изд. Gold Fields Mineral Services Ltd., 1993. С. 64.
4. Gold Survey, Лондон: Изд. Gold Fields Mineral Services Ltd., 2003. С. 124.
5. Gold Survey, Лондон: Изд. Thomson Reuters GFMS, 2013. С. 124.

Опубликовано в журнале «Золото и технологии», № 3 (25)/сентябрь 2014 г.