17 июня 2024, Понедельник07:59 МСК
Вход/Регистрация

Практика торговли на международном рынке драгоценных металлов

В.Т. Борисович — д.т.н., профессор МГРИ-РГГРУ имени Серго Орджоникидзе.

Рынок драгоценных металлов представляет собой торгово-финансовую организацию, которая занимается вопросами торговли металлами и выполняет имущественные сделки с этими активами. Составными частями международного рынка драгметаллов являются его биржевой, внебиржевой и дилинговый сегменты [1]. Их организационной основой является Лондонская ассоциация рынка драгоценных металлов (London Bullion Market Association, LBMA), которая была создана в 1987 году. Эта организация формирует Лондонский рынок драгоценных металлов (ЛРДМ) и предлагает уникальный спектр услуг и инструментов для торговли драгоценными металлами (ДМ). Она выполняет роль координатора деятельности, осуществляемой от имени ее членов и других участников ЛРДМ. Существует две категории полного членства в ассоциации — профессиональный участник рынка («маркет мэйкер») и рядовой участник рынка. Помимо полного членства, профильные организации со всего мира, активно работающие на рынке ДМ, могут принять участие в качестве ассоциированых членов. Члены LBMA заключают сделки купли-продажи металлов между собой и со своими клиентами на условиях «principal-toprincipal». ЛРДМ — это оптовый рынок, на котором минимальным количеством металла, задействованным в сделке, является 1000 унций золота и 50 тыс. унций серебра. Исторически сложилось так, что участники ЛРДМ составляли списки аккредитованных аффинажных и пробирных предприятий, слитки ДМ которых безусловно принимались в расчетах по сделкам между собой и с другими контрагентами. Такие слитки признавались заслужившими статус стандарта качества London Good Delivery и стали признаваться международными стандартами качества слитков и аффинажа. В настоящее время компании, осуществляющие аффинаж ДМ, должны доказать комитету LBMA по металлу в физической форме, что их слитки соответствуют обязательным требованиям ассоциации. Концепция loco London («с поставкой в Лондон») является, возможно, самым важным аспектом ЛРДМ, поскольку именно она основа международной торговли и расчетов по сделкам с ДМ. Как и стандарт качества London Good Delivery, эта концепция со временем менялась. Во второй половине XIX века Лондон развивался как международный центр, где золото, добытое на приисках всего мира, переплавлялось в слитки и затем продавалось. На основе этого бизнеса лондонские торговые дома по операциям с ДМ установили деловые отношения с клиентами со всего мира. Эти клиенты открывали счета в ДМ в отдельных лондонских торговых домах. Помимо использования при проведении торговых операций между дилерами и клиентами, счета loco London могут быть задействованы при расчетах по сделкам с другими сторонами путем перемещения слитков в Лондоне. Сегодня все такие переводы третьей стороне от имени клиентов ЛРДМ осуществляются через клиринговую систему London Bullion Clearing.

В результате, цена «с поставкой в Лондон» стала общепринятой среди дилеров всего мира. Такой порядок расчетов аналогичен соответствующему порядку на международном валютном рынке, где расчеты осуществляются посредством дебетования и кредитования валютных счетов ностро в соответствующих банковских системах.

Кредитовый остаток на счете loco London, открытом у члена LBMA, представляет собой определенное количество ДМ в распоряжении владельца счета точно так же, как кредитовый остаток на счете в соответствующей валюте означает определенное количество долларов в распоряжении владельца счета в нью-йоркском банке или йен — в токийском. Благодаря этому расчеты почти по всем сделкам на мировом внебиржевом рынке ДМ осуществляются через клиринговую систему ЛРДМ.

Торговой единицей для золота является одна чистая тройская унция, для серебра, платины и палладия — тройская унция. Важное отличие состоит в том, что в случае золота единица отражает массу чистого золота независимо от пробы (чистоты) конкретного слитка. В случае других ДМ единица отражает тройскую унцию металла, в котором на каждые 1000 частей приходится не менее 999 частей металла. Проба (чистота) — мера количества ДМ в слитке, выражаемая в количестве частей чистого металла в каждой 1000 его частей. Следовательно, проба определяет чистоту слитка ДМ.

Тройская унция — это традиционная мера веса (31,1035 г; 1 метрическая тонна — 32 151 тройская унция), применяемая для ДМ. Термин этот происходит от названия французского городка Троейс (Troyes), где в средние века впервые в мире была использована эта мера массы. На рынке ДМ все упоминания об унциях подразумевают тройскую унцию.

Помимо слитков стандарта London Good Delivery на рынке представлено множество мерных слитков меньшей массы для продажи оптовым клиентам. Например, есть слитки массой в 1 кг (32,1507465 унций). Содержание чистого золота в мерных золотых слитках определяется по их чистоте. Например, общепринято, что слиток массой 1 кг 999,9-й пробы содержит 32,148 унций чистого золота. Покупатель платит только за чистое золото. Серебряные слитки массой 1 кг производятся и продаются как 1 кг серебра 999-й пробы.

Цены на рынке ДМ обычно выражаются в долларах США за 1 унцию. Котировки в других валютах могут осуществляться по согласованию сторон. Дополнительно к цене в долларах лондонский фиксинг цен на ДМ предлагает цены на металлы в фунтах стерлингов и в евро.

Основой для расчета по сделкам, котируемым на условиях loco London, является поставка слитка стандарта London Good Delivery в хранилище в Лондоне, указанное дилером — продавцом металла.

Если расчеты в валюте или платеж по сделке осуществляются в долларах через счет в Нью-Йорке, то поставка металла по сделкам с ДМ на практике производится несколькими способами, включающими поставку металла в физической форме в хранилище дилера или в другое место, зачисление на счет ответственного хранения или зачисление на обезличенный металлический счет третьей стороны через клиринговую систему ЛРДМ. Кроме поставки в свое собственное хранилище, дилер может, по согласованию с клиентом, организовать поставку металла в физической форме в любую точку мира в виде слитков любой массы и пробы. Многие дилеры поддерживают консигнационные запасы металла в физической форме по всему миру.

Для учета металла используются два вида счетов: ответственного хранения (allocated) и обезличенные металлические счета (unallocated).

Счетами ответственного хранения являются счета, которые открываются на имя клиента и на которых поддерживаются остатки однозначно идентифицируемых слитков металла, «отнесенных» (аллокейтед) к определенному клиенту, и физически «отделенные» от остального металла, находящегося в хранилище дилера. Клиент имеет полное право собственности на этот металл, а дилер размещает этот металл у себя в хранилище от имени клиента как «депозитарий».

Во избежание каких-либо недоразумений металл, находящийся на счете ответственного хранения, не является частью активов дилера. Страхование металла на счетах ответственного хранения может осуществляться как самим клиентом, так и дилером.

Активы клиента идентифицируются в массовом листе слитков, где указываются номер каждого слитка, общая масса, проба и его чистая масса. Зачисление на счет или списание со счета осуществляются путем перемещения металла в физической форме. По счету ответственного хранения невозможен овердрафт.

Обезличенные металлические счета являются самыми простыми и, следовательно, самыми популярными при торговле, расчетах и хранении ДМ и являются краеугольным камнем механизма поставки loco London. Единицами этих счетов являются одна чистая унция золота пробы 995 и одна унция серебра, платины и палладия пробы 999 стандарта London Good Delivery соответственно.

Простота такого механизма отражается в том, что расчеты по сделкам могут осуществляться путем зачисления или списания по счетам, а остаток по счету составляет задолженность сторон. Кредитовый остаток по счету не дает кредитору права собственности на конкретные слитки ДМ, он обеспечивается общим запасом дилера, у которого этот счет открыт. В данном случае клиент находится в роли необеспеченного кредитора. Дебетовое сальдо по счету, наоборот, представляет собой задолженность клиента перед дилером в том случае, когда у клиента имеется возможность овердрафта по металлическому счету. Если клиент желает получить металл в физической форме, это делается путем «отделения» определенных слитков или эквивалентных активов ДМ, затем счет дебетуется на величину массы чистого металла. Для клиентов уже стало привычным, что отделение (аллокирование) слитков может осуществляться в течение одного дня с полной подготовкой металла в физической форме к поставке в течение двух дней. Эти сроки могут быть сокращены или увеличены по взаимному согласию сторон в зависимости от количества металла и ситуации на рынке.

«Маркет мейкеры» — члены LBMA — обеспечивают непрерывные двусторонние котировки (цена покупателя — цена продавца) на ДМ, на условиях поставки спот, на простые срочные контракты и сделки своп, а также депозиты и займы в течение всего рабочего дня на ЛРДМ. При торговле используются следующие объемы металла. На рынке наличного металла «спот» стандартным количеством металла, торгуемым между профессиональными участниками рынка, являются 5–10 тыс. чистых унций золота и 100–200 тыс. унций серебра. По требованию дилеры могут предложить клиенту конкурентоспособные цены для более крупных объемов металла.

Торговые сделки могут заключаться как на рынке, где в течение торгового дня в Лондоне можно получить двусторонние котировки «маркет мейкеров», так и на ежедневных лондонских фиксингах цен на ДМ.

На рынке форвардных контрактов профессиональные участники ЛРДМ, при условии наличия лимитов по кредитному риску, предоставляют котировку для свопов против долларов как минимум на 32 тыс. унций чистого золота и как минимум на 1 млн унций серебра.

Регулирование работы рынка подразделяется на две категории: регулирование деятельности оперирующих на рынке компаний и регулирование рынка в целом.

Ответственность за регулирование работы основных участников рынка согласно закону о «Финансовых услугах и рынках» от 2000 года возложена на Службу по надзору за рынком финансовых услуг (Financial Services Authority, FSA).

В число клиентов, обслуживаемых членами LBMA, входят:
  • компании, добывающие ДМ, заинтересованные в аффинаже, продвижении на рынок своей продукции или стремящиеся ограничить ценовой риск путем заключения хеджирующих форвардных или опционных сделок;
  • промышленные компании, включая мировую ювелирную отрасль, которые в настоящее время потребляют более 50 % общего объема мирового предложения золота. Ювелирная отрасль использует металла в год больше, чем его добывают горные предприятия. Эти клиенты могут быть заинтересованы в привлечении недорогих финансовых ресурсов под залог складских запасов имеющегося у них сырья и готовых изделий;
  • центральные банки и иные долгосрочные держатели ДМ, стремящиеся активно управлять своими золотыми запасами. Золото, размещенное на рынке, представляет собой «золотую ликвидность», которая используется в случае возникновения у производителей, аффинажных, промышленных компаний и других клиентов потребности в финансовых ресурсах;
  • инвесторы, менеджеры фондов или спекулянты, которые могут быть заинтересованы в работе на рынке наличного металла спот или готовы принимать повышенные ценовые риски при заключении форвардных или опционных контрактов.
Цена спот с поставкой в Лондон является базисом практически для всех сделок с ДМ. Она представляет собой котировку, установленную дилерами в долларах за 1 унцию ДМ. Расчеты и поставка по сделкам с ДМ должны быть осуществлены на второй торговый рабочий день в Лондоне со дня заключения сделки. Торговый рабочий день — это день, когда в Лондоне открыты и работают банки. Если дата валютирования по сделке на условиях спот попадает на день, когда закрыта долларовая клиринговая система в Нью-Йорке, то дата валютирования по такой сделке передвигается на один день вперед.

Исходя из этой базисной цены, дилеры могут предлагать ДМ различной пробы, слитки разного размера или формы (например, гранулы) с премией, которая позволяет им компенсировать затраты на производство мерных слитков меньшей массы или слитков из металла проб выше минимальной 995-й пробы. Поставки такого металла могут затем осуществляться в любой пункт назначения по всему миру по ценам, включающим устанавливаемую переговорным путем стоимость перевозки и страхования. Дилеры также котируют ДМ в других валютах на основе цен на металлы в долларах и кросс-курсов валют. Цены на отдельные виды слитков на некоторых региональных рынках могут быть ниже, чем в Лондоне, — отражая динамику спроса и предложения.

«Маркет мейкеры» предлагают двусторонние котировки (со спредом) на ДМ своим клиентам и другим «маркет мейкерам» в течение всего торгового дня. Таким образом, они фактически обеспечивают ликвидность рынка, являющуюся его основой и поглощающую торговые операции клиента. Выставляя цену, дилер, например, может назвать котировку 1200,30 — 80 долл., что означает: 1200,30 долл. — цена покупателя, которую дилер готов заплатить за золото, а 1200,80 долл. — цена продавца, по которой дилер готов продать металл. Размер спреда — разница между ценой покупателя и ценой продавца — зависит от волатильности рынка и размера сделки. Поскольку разница во времени между Лондоном и Нью-Йорком составляет почти всегда 5 часов, а прием инструкций на перевод драгоценного металла в Лондоне прекращается в 16:00, у сторон, заключивших сделку на условиях спот с оплатой в долларах, возникает кредитный риск. Продавец ДМ не будет иметь безусловного подтверждения того, что оплата в валюте была получена на его счет в долларах в Нью-Йорке до того, как ДМ был переведен контрагенту в Лондоне. Этот кредитный риск аналогичен риску, возникающему при расчетах по валютным сделкам, например при покупке евро за доллары. Помимо двусторонних котировок на внебиржевом рынке в Лондоне осуществляются фиксинги цен на ДМ.

В марте 2015 г. на смену фиксингу, который действовал с 1919 года, пришла электронная аукционная система определения эталонной цены на золото в слитках на лондонской бирже ICE (Inter Continental Exchange Futures, ранее известная как IPE — International Petroleum Exchange) под названием LBMA Gold Price [2]. В аукционе, посредством которого теперь выявляются ориентирные цены дня, участвуют семь банков — Bank of Nova Scotia — Mocatta, Barclays, Goldman Sachs, HSBC, Societe Generale, UBS and JP Morgan Chase. В аукционах принимают участие два китайских банка — China Construction Bank и Industrial and Commercial Bank of China.

Аукцион проходит следующим образом. В режиме реального времени публикуются анонимные заявки от банков на покупку и продажу драгметалла.

Система учитывает разницу между спросом и предложением и корректирует цену на золото до тех пор, пока не будет достигнуто равновесие. Оно определяется как разница между спросом и предложением в пределах 20 тыс. тройских унций. Цены устанавливаются в ходе 45-секундных торгов дважды в день — в 10:30 и 15:00 по лондонскому времени. LBMA Gold Price бенчмарк публикуется дважды в день по результатам цены каждого аукциона.

За сессиями следит наблюдательный совет, в который вошли два представителя золоторудной отрасли (AngloGold Ashanti и Denver Gold Corp.) и три представителя LBMA. Регулирование будет осуществлять Управление по финансовому поведению Великобритании. Лондонский бенч марк существует параллельно с торговлей фьючерсами на золото на нью-йоркской бирже NYMEX и китайской Shanghai Gold Exchange. Трейдеры используют цены фиксинга и цены фьючерсов, которые взаимно влияют друг на друга.

Серебряный фиксинг, действовавший с 1897 года, перестал существовать в августе прошлого года. Он был заменен на систему аукциона, схожую с той, которая с 20 марта 2015 г. действует для золота. Электронную торговую платформу для формирования цен на серебро предоставила компания CME Group, а управление осуществляет Thomson Reuters. Серебряный бенчмарк называется London Silver Price и проводится в 12:00 каждый рабочий день.

Лондонский фиксинг на платину (впервые был установлен в 1989 г.) — The London Platinum and Palladium Market — является главным ориентиром для участников рынка, цена фиксинга используется практически во всех физических контрактах. Механизм электронного аукциона аналогичен изложенному выше. Определение равновесной цены ДМ в конкретный момент времени осуществляется членами LPPM (Barclays, Credit Suisse, Engelhard Metals, Goldman Sachs, HSBC, Johnson Matthey, Mitsui & Co. Precious Metals, Standard Bank, UBS).

Цены каждого аукциона на ДМ (результаты фиксинга) немедленно публикуются различными новостными агентствами.

Клиенты со всего мира, желающие продать или купить ДМ, могут сделать это по цене фиксинга, на котором взимается в соответствии с правилами небольшая комиссия. Полностью прозрачные показатели фиксинга признаются во всем мире в качестве базиса для определения цен в самых разнообразных сделках, включая контракты в промышленности и контракты, предусматривающие усредненную цену. Они также могут быть взяты за основу в сделках «расчетный своп» (безпоставочный форвард) и в опционных контрактах. Заявки, исполненные на фиксингах, проводятся как сделки на условиях «principal-to-principal» между клиентом и дилером, у которого размещена данная заявка.

Клиенты размещают заявки у дилеров банков-членов аукциона, которые в своих дилинговых залах осуществляют зачет всех заявок перед тем как сообщить своему представителю на фиксинге о своей окончательной позиции. Далее цена на золото уменьшается или увеличивается, пока заявки на покупку и продажу не будут уравновешены. Цена в этой точке объявляется зафиксированной, и все заявки выполняются на основе этой цены. Прозрачности фиксинга способствует то обстоятельство, что в течение процесса аукциона клиенты могут получить информацию об изменениях цены и уровне процента, и могут отменить, увеличить или уменьшить свою заявку в зависимости от этой информации.

Некоторые участники ЛРДМ предлагают клиринговые услуги. Они используют как свои собственные хранилища металла, так и хранилища другой стороны. Кроме того, для золота используются возможности ведения счетов ответственного хранения в Банке Англии. Стоимость хранения и страхования ДМ определяется на договорной основе.

Клиринговая система ЛРДМ — это основа рынка, обслуживающая торговые операции с ДМ, проводимые по всему миру. Это система ежедневного клиринга переводов по счетам, посредством которой участники рынка, предлагающие клиринговые услуги, используют обезличенные металлические счета в ДМ, которые они поддерживают друг у друга, не только для взаимных расчетов, но и для переводов третьим сторонам. Эти переводы осуществляются от имени клиентов и других участников рынка при расчетах по их сделкам на условиях loco London. Система позволяет избежать затрат по физическому перемещению слитков ДМ и возникающих при этом рисков нарушения безопасности.

Клиринговая система работает на основе кодекса рыночного поведения, сформулированного в «Договоре о взаимопонимании», подписанном всеми участниками рынка, предлагающими клиринговые услуги. Этот Договор устанавливает рамки, в которых стороны, его подписавшие, управляют клиринговой системой, и охватывает два ключевых аспекта: право каждой подписавшей стороны востребования ДМ со своего обезличенного металлического счета, открытого у другой, подписавшей договор; период времени, в течение которого указания на перевод и размещение ДМ на счете должны быть выполнены.

Востребования по обезличенному металлическому счету могут быть сделаны с целью — поставки металла в физической форме; требования подписавшей стороны о переводе всего или части кредитового остатка туда, где у востребующей стороны образовался дебетовый остаток; отделения (аллокирование) слитков в физической форме.

Инструкции на переводы в соответствии с целями участников клиринга и по операциям клиентов могут быть даны до 16:00 лондонского времени в день осуществления расчета. Затем, до 16:30 участники клиринга должны осуществить переводы или востребовать аллокирования металла в кредитных целях.

1. Борисович В.Т., Буренин А.Н., Кропов В.С. Организация торговли драгоценными металлами. — М.: ИНФРА-М, 1996. — 190 с.
2. Finbarr Hutcheson. ICE Benchmark Administration and the LBMA Gold Price. — ALCHEMIST, № 78, 2015, С. 20–22.

Опубликовано в журнале «Золото и технологии», № 3 (29)/сентябрь 2015 г.



Хвостовая пульпа не является отходом производства, поскольку она не выводится из технологического процесса
Взыскание убытков c Минприроды Республики Бурятия и администрации района в связи с невозможностью отработки по выданной лицензии (зона защитных лесов)
Исчисление НДПИ при реализации недропользователем золотосодержащей руды: кто прав, кто виноват?
Взыскание убытков с Роснедр и Минприроды субъекта РФ, в том числе в связи с невозможностью отработки месторождения из-за наличия особо защитных участков леса
Заказать журнал
ФИО
Телефон *
Это поле обязательно для заполнения
Электронный адрес
Введён некорректный e-mail
Текст сообщения *
Это поле обязательно для заполнения
Пройдите проверку:*
Поле проверки на робота должно быть заполнено.

Отправляя форму вы соглашаетесь с политикой конфиденциальности.

X