Ситуация на рынке золота в III квартале 2024 года (по состоянию на 17 сентября 2024 г.)

Управление операций с драгоценными металлами ПАО «БАНК УРАЛСИБ».

Динамика мировых цен на золото

Долгосрочный растущий тренд на рынке золота остается многолетней доминирующей тенденцией, но темпы роста цен усилились в III квартале 2024 г.

17 июля спотовые цены на золото (LBMA) в очередной раз достигли максимума на уровне 2480,3 долл./унц., после чего в течение примерно 10 дней наблюдалась коррекция вниз, остановившаяся на минимальном уровне 2364,2 долл./унц. С конца июля темпы роста усилились и весь август цены на золото продолжали устойчиво, а порой довольно резко, расти.

Источник: LBMA, расчеты Уралсиб

Ближе к концу августа спотовому рынку удалось закрепиться над сильным уровнем сопротивления 2500 долл./унц., возле которого цены оставались примерно до середины сентября. Однако, после преодоления срочным рынком в Чикаго (фьючерсный контракт на золото на CME/COMEX) психологически сильного уровня сопротивления 2600 долл./унц., спотовые цены также подтянулись к уровню 2585 долл./унц.

Сезонные факторы в III квартале традиционно ограничивают рост цен и обычно рынок золота в летний период ведет себя спокойно. Текущее лето, однако, стало исключением за счет довольно резкого изменения крупнейшими центральными банками проводимой денежно-кредитной политики.

В результате традиционная летняя коррекция цен не реализовалась полностью, оставшись в пределах около 100 долл./унц. Минимальная сезонная стоимость спотового золота была зафиксирована во II квартале (26 июня) на уровне 2299,6 долл./унц..

Средняя квартальная стоимость золота в III квартале 2024 г. (по состоянию на 16 сентября) составила 2452,1 долл./унц., повысившись на 27,2 % г.к.г. и на 4,9 % кв.к.кв.

Предстоящий период до конца текущего года традиционно отличается высокой активностью трейдинга на рынке золота и растущим спросом. С высокой степенью вероятности движение цен на золото в рамках растущего тренда может продолжиться, хотя периодически можно ожидать краткосрочные коррекции вниз. 

Денежно-кредитная политика центральных банков

Основными драйверами роста цен на золото, выраженных в долларовом эквиваленте, в течение III квартала оставались изменения на валютном и отчасти долговом рынках. В конце II квартала (26 июня), когда был достигнут минимальный уровень на рынке золота, был достигнут и максимальный уровень курса доллара США.

Источник: WGC, МВФ, LBMA, расчеты Уралсиб

Стоимость фьючерсов на индекс доллара 26 июня достигла максимума на уровне 105,7 и с тех пор неуклонно снижается. По состоянию на 17 сентября курс доллара ослабел на 5,1 %, достигнув уровня 100,29 по индексу. Ситуация на долговом рынке также развивалась в пользу золота. Доходности 10-летних казначейских облигаций США (10UST) c 1 июля опустились на 0,86 % от 4,471 % — до 3,612 %.

Описанные изменения были обусловлены переходом ЕЦБ к циклу снижения процентных ставок в июле. 18 июля ЕЦБ понизил процентную ставку 1-й раз на 0,25 % — до 4,25 %, а 12 сентября понизил еще раз на 0,25 % — до 4,0 %. Рынок также ожидает от ЕЦБ третьего снижения процентной ставки на 0,25 % в декабре. Лейтмотив столь быстрого смягчения денежно-кредитной политики — значительное ухудшение состояния европейской экономики, характеризующееся падением частного и промышленного потребления и инвестиций, ростом государственных долгов и бюджетных дефицитов.

Источник: WGC

Вторым довольно неожиданным фактором, оказавшим сильное влияние на валютный рынок, стало повышение процентной ставки Банком Японии в ходе заседания 31 июля на 0,15 % — до 0,25 %. Кроме того, было анонсировано сокращение программы выкупа государственных облигаций поквартально на 400 млрд йен. Повышение ставки произошло после 3-месячного перерыва, на месяц раньше ожиданий рынка, и сопровождалось довольно жесткими комментариями представителей Банка Японии. Лейтмотивом действий Банка Японии было удержание курса японской йены от чрезмерного ослабления.

Это привело в движение рынки, усилив наметившиеся изменения.

Особенно заметные изменения произошли в торговле «carry trade», что увеличило предложение долларов в финансовой системе и способствовало ослаблению курса доллара США. При этом сворачивание торговли в йенах может продолжаться еще очень долго, что создает явные рыночные риски.

Исключительно важным фактором для динамики на всех финансовых рынках станет ожидаемое в ходе сентябрьского заседания (17–18 сентября) решение ФРС США о переходе к циклу смягчения. Консенсус среди аналитиков заключается в том, что снижение ставки практически наверняка произойдет.

Переход ФРС к циклу смягчения был заложен в летних выступлениях главы ФРС Джерома Пауэлла, который с июня сообщал о прогрессе в тренде замедления инфляции и отмечал начавшееся ослабление на рынке труда. В августе глава ФРС дал понять о готовности регулятора снизить ставки во время выступления в Джексон-Хоул (США). Позицию Пауэлла поддержали и другие должностные лица ФРС, что подчеркивает растущее мнение о том, что смягчение денежно-кредитной политики неизбежно.

Поскольку снижение ставки фактически предопределено, ожидания рынка сосредоточены на размере шага снижения. В текущий момент рынок закладывает в цену снижение ставки на сентябрьском заседании сразу на 0,5 %, как бы вынуждая ФРС подстраиваться под ожидания. При этом экономическая статистика указывает, что нужды в столь резком снижении ставки нет. Однако опасения замедления в американской экономике растут, а перед предстоящими выборами президента нежелательно допускать рецессию. В результате сложившаяся ситуация подталкивает ФРС к более резким действиям.

Источник: US Mint

На текущий момент цены фьючерсов CME FedWatch свидетельствуют, что с вероятностью 35,0 % на сентябрьском заседании регулятор снизит процентную ставку на 0,25 % до уровня 5,0–5,25%, а с вероятностью 65,0 % снизит на 0,5 % — до 4,75–5,0 %. В ноябре 2024 г. рынок ожидает понижения ставки до уровня 4,5–4,75 %, а в декабре возможно третье снижение ставки до 4,0–4,25 %. В июне 2025 г. процентная ставка ожидается на уровне 3,0–3,25 %.

Долгосрочные ожидания рынка по темпам снижения процентных ставок ФРС соответствуют «точечному графику» мнений участников Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), который показывал снижение ставок на 2,25 % к концу 2026 г., а это потенциально смещало целевой диапазон ставки с текущих 5,25–5,5 % — до 3,0–3,25 %.

В связи с этим участники рынка переключили внимание с единовременного снижения ставки на более широкую стратегию ФРС по нормализации процентных ставок в течение следующих 2,5 лет, на что цены на золото позитивно реагируют.

Комплексный взгляд на долгосрочную стратегию ФРС усиливает вероятность продолжения динамики рынка золота в долгосрочном растущем тренде.

Покупки центральных банков в резервы

Официальный спрос приобрел решающее влияние на рынок золота с 2022 г., когда покупки золота в резервы центральными банками впервые превысили 1 тыс. т в год. До 2022 г. среднегодовые покупки золота в резервы составляли около 500 т. Однако наложенные США, ЕС, Великобританией и Японией санкции на валютные резервы Банка России спровоцировали всплеск спроса на золото со стороны крупнейших центральных банков развивающихся стран и ускорили процесс дедолларизации валютных резервов.

В результате среднеквартальные покупки золота в 2022 г. выросли на 55 % к 2021 г. Процесс замедлился в 2023 и 2024 гг., что стало особенно заметно с IV квартала 2023 г., когда цена на золото резко пошла вверх.

Основным покупателем золота с ноября 2022 г. оставался Народный банк Китая (НБК), закупивший 316 т золота в резервы до апреля 2024 г. Именно по этому новость о приостановке покупок золота в резервы НБК в мае 2024 г. привела к началу сезонной нисходящей коррекции цен на металл. В августе стало известно, что НБК выдал китайским банкам более высокие квоты на покупку золота, что может предвещать возвращение НБК к закупкам золота в резервы.

Источник: WGC, расчеты Уралсиб

Недавние данные Всемирного золотого совета (WGC) показали, что во II квартале 2024 г. центральные банки пополнили резервы на 58,9 т золота, закупив в общей сложности 183,4 т металла. В июле центральные банки закупили в резервы 37,2 т золота, доведя общие покупки с начала года до 520,3 т. По предварительным оценкам, общий спрос центральных банков в 2024 г. может составить 750–950 т (1030,4 т было закуплено в 2023 г.).

Тенденция на замедление темпов закупок золота в резервы усиливается, что, вероятно, отражает чувствительность официального спроса к росту цен. 

Если посмотреть на график, то заметно, что диапазон цен на золото, при которых происходили стабильные покупки центральных банков, находится в пределах 1800–2000 долл./унц.  Вероятнее всего, эти уровни стали фундаментальными уровнями поддержки рынка золота, вблизи которых официальные закупки активизируются. 

Розничный спрос: ювелирный, монеты и слитки

Опубликованные в конце июля данные Всемирного золотого совета (WGC) по состоянию мирового рынка золота показали, что розничный спрос во II квартале 2024 г. снижался. Ювелирное потребление упало на 18,5 % кв.к.кв., а потребление монет и слитков — на 16,7 % кв.к.кв.

Очень резкое снижение ювелирного потребления произошло во II квартале в Китае — на 53,2 % кв.к.кв. Высокие внутренние цены на золото и снижение роста располагаемого совокупного дохода подорвали спрос на ювелирные изделия. Это особенно сильно отразилось на розничных покупках в период длительных майских праздников, традиционно считающихся временем высоких продаж.

Проблемы на китайском рынке жилья, относительно слабые показатели китайского фондового рынка и неопределенные экономические перспективы способствовали осторожной потребительской среде, что выразилось в ограниченном потреблении ювелирных изделий в III квартале и способствовало переходу к дисконтированию цен при покупке золота. Сезонный рост спроса в IV квартале 2024 г. может оказать поддержку потребительским настроениям, но они останутся хрупкими, пока не появятся явные признаки улучшения в экономике.

В Индии, втором по объему потребителе ювелирных изделий, во II квартале ювелирный спрос вырос на 11,6 % кв.к.кв., но оставался на 17 % ниже, чем во II квартале 2023 г. Слабому спросу, наряду с рекордно высокими внутренними ценами, способствовали национальные выборы, проходившие с середины апреля по начало июня, а также сильная жара в конце мая. Праздник Акшая Тритья, отмечавшийся 10 мая 2024 г. и считающийся одним из важнейших для покупки золота в Индии, вызвал возобновление спроса в середине мая. По неофициальным данным спрос превзошел ожидания, при этом высокая активность наблюдалась как в городских, так и в сельских районах.

Однако этот рост был недолгим, и покупки резко сократились, расширив дисконты к середине лета до рекордных 110,3 долл./унц. перед сокращением импортной пошлины в конце июля. В новом бюджете на финансовый год 2024–2025 импортная пошлина сократилась на золотые слитки с 15 до 6 %, а на сплав dore — с 14,35 до 5,35 %. Изменение вступило в силу с 24 июля и способствовало восстановлению розничного потребления, выразившегося в сокращении дисконтов к середине сентября.

Источник: WGC, Metals Focus, расчеты Уралсиб

Приближение сезонного роста потребления в период осенних фестивалей и свадеб будет стимулировать покупки ювелирных изделий в Индии в ближайшие месяцы, но рекордно высокие цены во многом нивелируют эффект от снижения импортных пошлин. Инвестиционный спрос на слитки и монеты, по данным Всемирного золотого совета (WGC), во II квартале сокращался в основном за счет сокращения покупок в Китае, США и Германии.

Инвестиции в монеты и слитки в Китае во II квартале 2024 г. сократились на 27,6 % кв.к.кв., оставаясь на 61 % выше покупок во II квартале 2023 г. Растущие цены на золото, нестабильная экономическая обстановка, ослабление курса юаня, а также развитие банковских услуг «в стиле счетов ОМС» привлекали розничные инвестиции в металл. Несмотря на сокращение в квартальном выражении, это был лучший второй квартал для инвестиций в слитки и монеты с 2013 г.

Инвестиционный спрос на западных рынках оставался сильным, но покупки все больше перемежались с возвратными продажами, вызванными фиксацией прибыли после роста цен и компенсацией нехватки средств в группах с низким уровнем дохода при общем снижении уровня жизни. В Европе спрос упал на 20,7 % кв.к.кв. за счет резкого снижения инвестиций в розничный металл в Германии (-130,3 % кв.к.кв.) на фоне рекордно высоких цен и ликвидации долгосрочных инвестиций в условиях кризиса стоимости жизни.

В США инвестиционный спрос в монеты и слитки снизился на 8,1% кв.к.кв. под влиянием сокращения инвестиционных вложений. Рекордно высокие цены сдерживали продажи золота новым инвесторам. Тенденция снижения спроса на монеты подтверждается данными Американского монетного двора (US Mint). Продажи золотых монет US Mint во II квартале 2024 г. составили 125,5 тыс. унц., а в III квартале упали до 109,5 тыс. унц. (по состоянию на 17 сентября).

В Российской Федерации ювелирное потребление во II квартале 2024 г., по данным WGC, составило 8,9 т (+5 % г.к.г. и +6,6 % кв.к.кв.), инвестиционное потребление монет и слитков также составило 8,9 т (+5 % г.к.г. и +21,4 % кв.к.кв.).

Вторая половина 2024 г. может показать улучшение показателей розничного спроса за счет сезонно высокого потребления, традиционно проявляющегося с октября. Однако, как показывает статистика, по мере роста цен на золото нарастает пул инвесторов, склонных реализовать прибыль от более ранней покупки металла, что стало особенно заметно на западных рынках. Это увеличивает предложение металла на вторичном рынке, снижая общий уровень ювелирного и инвестиционного спроса.

Спрос в биржевых ETF

Динамика инвестиционного спроса на золото в биржевых ETF после достижения максимального значения в 2020 г. оставалась негативной. К июню 2024 г. запасы золота в биржевых ETF снизились на 17,5 % от максимума, составив 3105,5 т. Затяжной вывод средств из золотых ETF продолжался по всем регионам, за редким исключением в Азии, с июня 2023 г. по апрель 2024 г.

Данные Всемирного золотого совета (WGC) показали, что во II квартале 2024 г. наступил перелом в инвестиционном поведении держателей акций золотых ETF. Азиатские ETF показали резкий приток средств за счет выхода на рынок нескольких новых фондов. В мае тенденция роста интереса инвесторов к золоту в биржевых фондах по всему миру продолжала расти, а притоки средств стали положительными.

Максимального уровня прирост запасов достиг в июле 2024 г., когда в мировые ETF было добавлено 47,7 т золота. В августе прирост запасов золота в мировых ETF снизился до 28,5 т. На текущий момент положительные притоки инвестиций наблюдаются в фондах во всех регионах, но самыми высокими остаются притоки в североамериканские золотые ETF.

Изменение инвестиционного отношения к золотым ETF и переход к вложениям средств в биржевое золото лежит в основе большинства текущих позитивных прогнозов по рынку золота от крупнейших инвестбанков, ожидающих продолжение роста цен до конца 2024 г. Текущее замедление притока средств на фоне рекордно высоких цен создает дополнительные риски.

Геополитика — затяжные конфликты и выборный сезон

Геополитический фактор в последние годы обеспечивает важную поддержку рынку золота. Начало СВО в марте 2022 г. выдернуло рынок к уровню 1950 долл./унц., а война Израиля с ХАМАС в октябре 2023 г. закрепила цены над уровнем 2000 долл./унц.

С тех пор геополитические риски постоянно учитываются в стоимости золота, а большое количество выборов в разных государствах мира значительно усилило политическую неопределенность в 2024 г. Основной вклад в рост цен на золото в III квартале вносила геополитическая нестабильность на Ближнем Востоке, эскалация украинского конфликта и обострение предвыборной борьбы в США.

Источник: LBMA, расчеты Уралсиб

Неудачные для Демократической партии дебаты, приблизившие победу Республиканской партии в выборах президента США, способствовали установлению рынком золота исторического максимума на уровне 2480,3 долл./ унц. Однако последовавшие шаги со стороны Демократической партии вновь повысили шанс для нового кандидата Камаллы Харрис. Недавно проведенные дебаты между кандидатами в президенты США позволяют предположить, что внутренняя политика, которую предложат партии в обоих случаях будет проинфляционной, расходы останутся высокими, а прирост государственного долга США продолжится.

Геополитические риски останутся высокими и продолжат поддерживать рынок золота в ближайшие месяцы.

Баланс мирового рынка золота

Предложение золота на мировом рынке, по данным WGC, с I квартала 2020 г. по II квартал 2024 г. выросло на 6,4 %. При этом добыча золота увеличилась за этот период на 10,5 %, а вторичное предложение или рециклирование — на 11,5 %. В III квартале 2024 г. вторичное предложение металла, по предварительной оценке, продолжало расти.

Добыча золота на шахтах в 2022– 2023 гг. вернулась к максимальному значению 2018 г. после некоторого снижения в 2019–2021 гг. В текущем году аналитики Metals Focus ожидают рост добычи золота на 4,0 % к уровню 2023 г. примерно до 3736 т, чему способствует снижение издержек производства и рекордно высокие цены на золото, увеличивающие прибыль золотодобывающих компаний.

Общемировое потребление золота в 2023 г. сократилось на 4,7 % г.к.г., по данным WGC, за счет снижения покупок центральными банками, оттока средств из золотых ETF, сокращения ювелирного и инвестиционного розничного спроса. Во II квартале 2024 г. спад розничного потребления продолжился, но отток средств из ETF замедлился. В III квартале потребление золота может показать восстановление за счет обозначившегося притока средств в золотые ETF.

На текущий момент мировое предложение золота полностью удовлетворяет общий спрос с учетом внебиржевого рынка.

Текущая динамика составляющих потребления металла, а именно: замедлившиеся покупки центральных банков, падающее ювелирное и инвестиционное розничное потребление показывают, что негативная составляющая в мировом балансе рынка золота значительна.

Поддержку спросу в III и IV кварталах может оказать масштабный разворот к покупкам инвесторов в ETF и сезонное восстановление потребления.

Прогноз цен

Традиционно минимальные значения достигаются на рынке золота в июне– июле. В августе–сентябре цены стабилизируются, рынок набирает силу перед осенне-зимним ралли, обычно подпитываемым спросом на золото со стороны азиатских праздничных закупок, за которыми следует индийский свадебный сезон и покупки рождественских подарков.

Прошедшим летом сезонная коррекция цен была очень неглубокой относительно силы роста. Вместо снижения рынок в основном консолидировался в боковом тренде, избегая глубокой просадки. Устойчивость летнего рынка говорит о сильном базовом спросе на металл, который может спровоцировать осеннее ралли. Текущие расчеты по модели пока показывают увеличение средней стоимости золота в IV квартале 2024 г. примерно на 150–200 долл./унц. относительно III квартала.

Необходимыми условиями продолжения роста цен будут:

• продолжение ослабления курса доллара США;
• увеличение притока средств в золотые ETF;
• продолжение закупок центральных банков, в том числе возобновление закупок НБК;
• возвращение на рынок розничного спроса в Индии и Китае;
• рост рисков на фондовом и долговом рынках;
• эскалация геополитических конфликтов.

Несмотря на устойчивость растущего тренда, существуют риски краткосрочной коррекции цен на золото вниз в результате перехода ФРС к циклу снижения процентных ставок. Это может произойти в связи с балансировкой ситуации на валютном и долговом рынках по итогам принятия решения в ходе сентябрьского заседания. Вне этого риска долгосрочный растущий тренд на рынке золота продолжится. 

Опубликовано в журнале «Золото и технологии», № 3 (65)/сентябрь 2024 г.